中国太保(601601):量升价待涨
每股收益0.47元,净资产下降0.9%,业绩符合预期。上半年净利润40.2亿元,同比增长66.8%,增速高是由于去年同期按新准则调整后的净利润并未有上升;净资产742亿元,每股8.63元,剔除绿鞋机制增加的28亿元资本以及25.8亿现金分红的影响外,净资产实际减少6.7亿,源于净利润无法弥补市场下跌产生的46.9亿元未实现净损失。
寿险量升价待涨。寿险保费收入增长53%,其中银保增长92%,占58%;个险增长19%,我们推算出个险首年保费增长13%左右,首年期缴增长20%,个险期缴比例有所提高,但由于在大类结构上由银保主导,整个期缴比例从21.2%下降到18.9%,传统险也从23.6%下降到15.3%,保费盈利能力下降。
新业务价值增长18%。新业务价值增速慢于首年保费(60.2%)和首年期缴保费(36.5%),显然新单利润率在下降;同时,有效业务价值增长17%拉动内含价值增长6.5%。
产险盈利贡献上升。产险保费增长45%,综合成本率由97.5%下降至94.5%,在业内处于较低水平,产险对公司利润的贡献从27%上升至38%。
未从资本市场实质撤资。权益投资从12.3%下降至10.9%,固定收益投资从74.4%上升至78.8%,虽然权益投资比例下降,但并未从资本市场实质撤资,因而股票投资亏损并未在利润表中实现,截至6月底的未实现净浮亏为36.6亿元,这一亏损已经体现在净资产中。
维持34元目标价和增持评级。预计下半年投资环境将好于上半年,将全年的盈利预测提升至71.53亿元,每股收益0.83元。由于18.1%的新业务价值增速与我们的预期基本一致,因此维持34元目标价和增持评级。