公告点评:超日太阳(002506)组件出货量大幅增长
一、 事件概述
超日太阳公布其全资子公司上海超日国际贸易有限公司与 China Solar Gmbh 签署了《光伏组件供货合同 2012年》,双方约定2012年度组件供货量/采购量150MW,其中70MW 买方用于销售、80MW 买方用于工程,总计金额约为 1.1亿欧元。
二、 分析与判断
今年组件出货量将大幅增长
我们保守估计公司2012年组件出货量为550-600MW,较2011年300-350MW有大幅增长。2012年公司获得国开行10亿欧元贷款用来支持公司海外建设250MW电站,公司之前公告往日本销售60MW 组件,加上本次公告的150MW 组件发货量,2012年公司组件出货量已经公告为460MW。考虑到公司规划国内100MW电站建设计划,我们保守估计公司2012年组件出货量为550-600MW,较2011年300-350MW 有大幅增长。
布局下游电站,新业务模式增厚业绩
我们认为布局下游电站业务模式将极大增厚公司业绩,此类模式对资金要求较高,10亿欧元仅能够支持250MW 电站开发,公司获得国开行10亿欧元可循环贷款将保证公司有资金支持,而大部分光伏组件公司面临资金紧张问题,故公司新业务模式将极大增厚公司业绩。
公司建设电站模式为从前端拿项目,到中端EPC,之后将电站销售给下游投资者,若都以组件计算话,组件毛利率达25%左右,远高于市场平均毛利率15%。
垂直一体化整合有助公司抵御风险
公司组件2011年底产能470MW,电池片共570MW,(其中洛阳200MW,上海70MW,九江年底投产300MW),铸锭100MW,切片200MW。今年一季度硅料1000吨预计达产,并计划投产1000吨,2012年规划350MW 电站。
公司现已形成垂直一体化布局,这种模式将有助于公司抵御风险,2011年3季度公司毛利率为17.8%高于行业平均毛利率13%,得益于公司垂直一体化战略布局。
三、 盈利预测与投资建议
公司能够逆势扩张,预计公司2011-2013年EPS 为0.66元、0.92元和1.33元,对应的市盈率分别为20倍、15倍和10倍,维持“谨慎推荐”的投资评级,目标价18元。
四、 风险提示:
光伏市场需求持续低迷,应收账款增多带来坏账损失